纺织服饰行业深度报告：从扬州金泉看户外加工制造产业链

　　报告摘要：
　　深耕户外装备，海外代工小巨头。扬州金泉主营户外用品的研发、设计、生产、销售，在露营装备领域拥有帐篷、睡袋、服装、背包四大品类，以OEM/ODM 模式为全球露营装备领域的龙头品牌提供代工服务。2022年以来户外运动市场持续火热，带动帐篷、睡袋等品类热销，公司作为世界知名品牌的核心供应商受益，业绩高速增长，2022 年1-9 月营收同增54.44%至8.61 亿元，归母净利润同增192.13%至2.1 亿元。
　　户外运动产品空间广阔。全球户外用品行业持续高增，社交、时尚、低门槛限制是选择户外运动的主要原因。分国家看：①。美国：户外运动兴于二战后，在室外活动娱乐化和政府加强公园等设施的助推下蓬勃发展，目前露营参与率约15%。龙头企业较为多元但装备年销售额普遍在10 亿美元以下。②。日本：二战后由民间组织带动露营，1996 年达到顶峰，而后受经济影响陷入停滞，直到2015 年精制露营兴起后才恢复成长，龙头聚焦露营/登山场景化。③。我国：行业厚积薄发，受益于需求端消费能力提升、以及供给端政策支持和营地增长，在2020 年后的户外运动热潮中持续成长，带动装备行业增长，目前以海外品牌为主。
　　优质客户+丰富品类+成熟体系，构建护城河。①。渠道端看：公司深耕代工，依托创始人海外背景与全球露营装备领域龙头品牌达成合作，2022H1 前五大客户纽威/威孚/安伊艾/沙乐华/博根斯收入占比合计76.92%，同时公司也在积极开拓北欧和北美高端露营装备品牌，未来有望继续扩充完善客户矩阵。②。产品端看：公司拥有四大品类，其中帐篷和睡袋为核心品类，受益于露营市场的高景气，2022H1 营收增速分别达109.5%和21.65%；背包以小款型为主，在疫情下需求承压；服装销售较为平稳。③。生产端看：公司通过近20 年积累了成熟完善的生产体系，并拥有多项生产技术专利。产能方面，目前公司拥有四大生产基地，其中国内产能约占2/3，公司较早开始产能转移、把握成本优势；同时为应对季节性产能波动，公司部分品类拥有较高外协生产占比，帐篷/睡袋/服装的外协产量分别占比64.1%/32.08%/51.75%。本次募投扩产将新建帐篷和睡袋产线，将进一步扩充生产能力。
　　风险提示：汇率波动风险、大客户需求波动风险、上游原材料供应风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。