户外行业深度报告：迪卡侬、REI与供应商

　　迪卡侬： 性价比源于强供应链
　　迪卡侬专注大众运动市场， 由米歇尔·雷勒克于1 9 7 6 年创立， 是集运动产品设计、研发、生产、品牌、物流及零售于一体的全产业链集团。公司拥有全球连锁渠道，以高性价比产品闻名。2 0 2 1 年公司自有品牌65个， 覆盖户外、高尔夫、滑雪等48种运动。公司重视研发， 截至2 0 2 1 年， 现拥有8 5 0 名产品工程师， 3 0 0 名设计师，设立sportslab 研发中心， 2 0 1 9 年注册专利65个。迪卡侬自有产品得益于优秀供应链， 其供应商分为三种， 2 0 2 1 年公司有50个合作伙伴供应商， 9 3 0 个一级供应商，3 5 5 个二级供应商， 同时在44个国家设立供应商办公室， 供应商布及21个国家。公司强研发与强供应链奠定产品力基础， 大店体验式经济吸引客流。2 0 2 1 年， 集团在全球近1 8 0 0家门店， 实现收入1 3 8 亿欧元， 同比增速21. 1%。
　　REI：顾客即“股东”
　　公司在1938年创立于西雅图， 是美国大型消费者合作社。REI 是在美国有1 7 0 余家门店的连锁运动&户外用品集合门店， 公司提供高品质的装备和服装、专家建议、设备租赁服务、户外探险活动体验等。目前支付30美元，即可成为合作社的终身会员。公司是由劳埃德、玛丽和二十一位冒险家1 9 3 8 年在西雅图创立的，目前是美国大型消费者合作社。2 0 0 1 -2 0 2 1 年， REI 收入复合增速超8%； 截至2 0 2 2 年11 月11 日， REI 共有线下门店1 7 8 家， 遍布美国43 个州， 集中于西海岸。公司2 0 1 8 -2021年收入复合增速超10%。公司独有模式为顾客即“股东” ， 产品种类齐全、顾客享受“分红” 及定制化体验， 以此形成顾客高粘性。
　　A股相关公司投资机会何在
　　受益于户外赛道高景气度，迪卡侬和REI等大型户外连锁零售商的上游供应商业绩有望提升。三柏硕专注于休闲运动和健身器材系列产品设计， 20 2 2 年H1 向迪卡侬的销售额占比达到42. 1%。牧高笛专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品， 2 0 2 1 年迪卡侬企业采购额占比34. 3%。浙江自然主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品， 第一大客户迪卡侬销售额逐年增加， 2 0 1 8 -2 0 2 1 年复合增速达到30%，REI 为公司前五大客户之一； 扬州金泉主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品，第一大客户Newe llBrandsIn c . 在2 0 1 9 和2 0 2 1 年采购额占比都超过了30%，前五大客户之一REI采购额占比从2019年的4 .04%上升到2022H1 的18.81%。
　　上游供应商与户外零售商建立长期稳定合作关系， 订单确定性更高。迪卡侬与REI 等大型户外连锁零售商对供应商的准入壁垒很高， 双方合作期限之久使供应商与主要客户之间合作粘性增强， 如扬州金泉与客户的合作时间均超过10年， 浙江自然则在2 0 1 0 年就开始与迪卡侬开始合作。
　　行业评级与重点关注公司： 当前户外休闲行业快速发展， 从小众化迈向主流化， 我们看好在户外赛道上大型连锁零售商持续扩张门店网络， 提升门店产品与客户服务， 打造户外体验一站式服务商， 形成完整的户外经济业态， 上游供应商也将受益， 维持行业“ 推荐” 评级， 建议重点关注三柏硕( 00 13 00.SZ) 、牧高笛( 6 0 3 9 08.SH)、浙江自然(60 50 8 0.SH) 、扬州金泉(6 03 30 7.SH)。
　　风险提示： 市场开拓及品牌推广风险； 消费文化出现改变风险； 户外品牌产品定位错误风险； 户外品牌产品推出不及预期风险； 产业供应链风险； 户外零售商门店扩张不及预期风险； 其他风险等。
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