探路者调研报告:户外行业空间广阔,多品牌战略落地实施

    投资建议:
    公司深耕户外行业多年,随着组织架构不断完善、多品牌战略落地实施以及供应链整合显著提升,公司未来将享受行业快速发展和市场集中度不断提高的双重效应。公司今年订货会增长40%,春夏订单执行率75%,全年收入确定性较高,预测公司2013-2015年EPS分别为0.65元、0.91元和1.18元,对应PE分别为23.4X、16.6X和12.8X,维持“推荐”评级。
    要点:
    专业领域持续细分化,大户外概念将初具雏形:2012年我国户外品牌总数达823个,其中年出货额大于1亿元的品牌17个,收入占比为54.94%,未来行业集中度仍将继续提升。我国户外行业仍存在快速发展的潜力,领导品牌的竞争优势逐渐明显,新渠道的兴起将带来新消费人群的进入,未来消费人群和运动领域将被更加细分化,大户外概念将初具雏形。
    多品牌战略落地,目标五年实现利润翻两番:在做大做强探路者、阿肯诺、Discovery三大品牌的同时,未来公司将以美国VF集团为标杆,凭借资本市场平台优势、优秀的渠道能力以及供应链整合能力,通过投资并购的方式寻找具有爆发力细分领域中较为成熟的品牌,标的主要为所在细分领域前五甚至前三的品牌。公司未来五年的中期目标是实现净利润翻两番,即2017年达到6.8亿元的水平。
    供应链管理显著提升,毛利率及市场份额双增长:存货精细化管理、优化渠道结构、电商销售占比提升以及调整期货经营、提升快速补单比例等原因,公司去年供应链管理水平得到显著提升。公司12年整体毛利率提升3.66pct至51.38%,收益水平显著提升;市场份额同比提升1.01pct至14.90%,市场份额在上升中趋于稳定。
    行业高速成长,龙头公司受益明显:国内户外行业未来3-5年仍处于高速成长期,虽然增速应较前期爆发期有所趋缓,但仍可保持年增长20%-25%的复合增长。主品牌在销售规模和渠道数量方面均远未达到天花板。公司作为国内户外行业唯一一家上市公司,随着组织架构不断完善、多品牌战略落地实施以及供应链整合显著提升,未来将享受行业快速发展和市场集中度不断提高的双重效应。
    风险因素:宏观经济持续不景气拖累消费低迷,管理提升及新品牌运营不及预期,大股东6月及10月股票解禁。