探路者多品牌布局谋求新发展

    事件：近日我们参加了公司举办的12年业绩交流会，就公司近期经营情况及未来发展战略与公司高管进行了深入的沟通。具体要点总结如下：
   
    评论：
   
    1、受经济与消费低迷影响，我国大众户外用品市场增速也有所放缓，但未来潜在发展空间犹存去年至今，受我国宏观经济增速放缓影响，消费市场持续低迷导致我国大众户外用品市场增速出现放缓的现象。长期而言，我国户外用品市场较美国、欧洲及韩国等发达市场而言，尚存一定差距。未来随着国人收入水平提升，户外消费领域细分程度提升，我国户外用品市场潜在提升空间较大。
   
    2、我国大众户外概念形成，领导品牌竞争优势正在逐渐形成
   
    相较于欧美户外用品市场，中国户外用品市场细分程度并不高，除小部分专业市场外，主要以轻户外用品市场为主。近年来，在“大众户外”概念的广泛流传下，中国户外用品市场进入快速成长的发展期，但品牌较为分散，除集中分布在一二线核心城市的海外品牌外，本土品牌多以中小品牌为主，集中分布在二三线城市。通过分析欧美知名企业的成长路径，我们认为支撑户外用品品牌可持续发展的主要因素是“研发+品牌+渠道+管理”的模式，只有将四个方面实现协同发展，才能成就本土品牌发展的未来。
   
    现阶段在行业快速发展的背景下，本土领先品牌已在二三线城市具有一定的规模优势，同时，在经历体育用品行业遭遇滑铁卢之后，本土品牌对品牌发展、供应链整合及精细化管理等方面愈发的重视，部分市场规模较为领先的品牌已开始不断提升自己的内功，在一线城市与海外品牌同台竞技。我们认为通过与海外品牌的竞争，本土品牌可以不断从中吸取好的运营经验，逐渐形成自身的优势，从而改变依靠单一的外延扩张进行发展的局面。
   
    探路者作为目前国内户外用品市场的第一大品牌，通过对品牌、产品、渠道及供应链管理体系的不断完善，目前，在轻户外市场已具有较高市场份额，未来随着对户外休闲及电商领域的拓展，渠道推力将进一步释放，预计业绩持续的较快成长性较强。
   
    3、探路者有意通过多品牌建设及线上线下业务整合，打造户外用品品牌平台探路者在十余年的时间里，得到了高速的发展。我们认为一方面是受行业推动，另一方面是得益于公司在品牌开拓、渠道建设及精细化管理等方面的不断突破及完善。在行业增长的黄金期，能够保持创新及思辨的能力是铸造公司现阶段成功乃至后期可持续发展的根本。
   
    1）多品牌框架雏形初具，差异化定位及传播益于提升多品牌运作实力，为打造品牌平台奠定基础。2012年作为公司多品牌的起始之年，较专业的大众户外运动市场、户外休闲市场及户外用品电子商务市场的兼顾，将会进一步增强规模化发展实力，为未来实现VF类品牌平台运作奠定基础。
   
    2）持续强化终端精细化管理
   
    3）自主研发实力及供应链管理水平的提升，有助于产品综合性价比的提升
   
    4、公司中长期经营信心满满，计划中期净利润可实现5年翻两番的目标。虽然中期目标需要逐步观察，但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位
   
    5、大股东减持部分资金用于鼓励加盟商发展
   
    未来董事长将考虑减持持有量的10%，用于回馈加盟商。部分资金将以奖金的形式发放给跟随公司发展、做的较好的加盟商。
   
    6、盈利预测与投资建议
   
    结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑，基本维持13-15 年EPS 分别为0.70、0.90和1.01元/股，对应13年的PE 为22.1 倍。虽然市场对于高增长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大，但我们认为公司的放缓速度较为平缓，属于正常的发展生命周期的转变，其增长质量较为可控，并且14 年的增长在行业内仍属于最快的品种，维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价以13年25-27 倍为中枢，目标价格中枢为17.39-18.79元。
   
    7、风险提示
   
    1）经济影响消费需求；2）新品牌发展不及预期；3）大小非解禁。