2012年上半年主营收入同比增长52.38%,净利润同比增长36.06%。报告期内公司,实现营业收入3.8亿元,同比增长52.38%;实现营业利润8422万元,同比增长63.67%;实现净利润5923万元,同比增长36.06%。业绩阶段性低于预期。今年春时间较短,对二季度公司春装的销售造成了一部分负面的影响,公司二季度收入增速为34%,低于公司一季度收入增速。
所得税暂时性差异为利润增速放缓主因,预计下半年影响将转回。公司中报所得税大幅增长218%,远高于收入增长速度。由于公司高新技术企业证书已在2012年7月23日到期,中报披露之日现有高新技术企业证书已经失效,公司按25%的税率对上半年重新计算预提了所得税费用,使得上半年净利润的增长幅度远低于利润总额的增长幅度。目前公司相关复审申请报告已经提交,我们认为获批的可能性较大,一旦获批公司将继续按照15%来征收所得税。多计提的部分将在下半年转回,对全年影响较小。
上半年净开店185家,2013订货会增速50.49%,维持高增长。截止2012年6月30日,净新开店185家,完成年度计划进度的46.25%,探路者（300005）连锁经营店铺总数已达1226家,其中直营店180家,加盟店1046家。报告期末,公司举行2013春夏新品发布会,期货订单总金额累计达7.25亿元(其中加盟商订单金额累计为5.44亿元,电子商务订单0.7亿元,各直营大区、集团客户等其他业务单元订单1.12亿元),较2012年春夏季产品期货订货会订单总金额4.82亿元增长了约50.49% 加强而及市场和三级市场店铺建设,丰富渠道类型。报告期公司继续加强线下连锁经营渠道的外延性扩张,在巩固和提高核心和一级市场渗透率的同时,加快拓展二级城市市场和部分经济发达地区的三级城市市场。目前户外用品,一线市场的增速已逐步进入成熟,目前行业快速增长引擎来自于二三线城市,公司目前加快拓展二三线城市的渠道铺设速度,能够顺应行业快速发展的趋势,巩固自己在行业中的市场地位。
在报告期内,在传统标准店铺的基础上有效扩展补充了折扣店的店铺类型,正式推出探路者品牌官方电子商务商城,根据不同渠道类型的具体情况规划其销售的重点商品品类、销售策略等,进一步优化公司渠道结构 存货大幅下降,已恢复合理水平。一季度公司存货为1.82亿元,同比增长113%,大于销售增长幅度,主要由于公司加强了对货品季节性的管理,较往年提前了2012春夏新品的上架时间(2011年度春节对应的公历时间也较往年较早),致使2012年春季产品在2011年末提前入库的数量较大。春夏产品要在4月末已陆续发往加盟商,公司中报存货为1.4亿元,比一季度降低22.45%。存货周转天次数为1.18,同比小幅下降 应收账款增速较快,集中在大加盟商,风险可控。公司中报应收账款为2529万,同比增加93%,高于销售收入的增长幅度。应收账款前5,为1196千万,占比总应收账款的比例高达47.29%。我们认为公司应收账款主要集中在大加盟商,应收账款的风险可控。
估值和投资建议
虽然公司中报净利润增速较低,但我们认为所得税暂时性差异,预计未来将调回,无碍全年高增长。我们维持之前的盈利预测,公司2012-14年EPS分别为0.53元、0.82元与1.22元,对应的市盈率为38倍、24倍、16倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企业,预计公司在未来将分享行业带来的高增长,维持公司“买入”评级。
